康普顿：国内中高端车用润滑油龙头,发力零售(AM)市场

　　公司产品定位符合车用润滑油品牌化和高端化的发展方向

　　康普顿主营业务是车用润滑油、工业用润滑油、汽车化学品和汽车养护品四个大类,其中车用润滑油占公司营业收入的80%左右。目前我国已成为世界第二大润滑油消费国,2015年我国润滑油市场需求量约为760万吨,其中车用润滑油占比达55%,但润滑油人均消费量仍偏低,2015年人均润滑油消费量不到6千克,与发达国家人均消耗15-20千克的水平差距很大,因此我们预计在未来相当长的一段时期内,我国润滑油市场仍有较大的增长潜力。随着我国汽车保有量的增长和中高档汽车占比的增加,以及未来节能环保要求,车用润滑油领域必然走品牌化和高端化的发展路线。康普顿在高端车用润滑油领域紧随壳牌美孚等国际一线品牌,产品定位中高端,目前已经在三四线城市打开市场,未来计划进军一二线城市车用品零售市场。

　　公司自主研发的纳米陶瓷润滑油优势明显,毛利率高,未来发展前景广阔

　　纳米陶瓷润滑油是在基础油中加入纳米陶瓷添加剂和其他添加剂复合而成,主要原理是纳米陶瓷粒子随润滑油作用于发动机内部的金属表面,在高温和极压的作用下被激活,并牢固渗嵌到金属表面凹痕和微孔中,修复金属受损表面,形成纳米陶瓷保护膜。因为这层膜的隔离作用,使机件间相对运动产生的摩擦只是作用于这层保护膜,纳米陶瓷粒子像小滚珠一样将摩擦由传统的滑动摩擦转变为滚动摩擦,从而极大的降低摩擦力,对发动机起到超强的抗磨保护作用。陶瓷纳米油作为公司自主研发生产的高端车用润滑油,毛利率高(45%左右),盈利空间巨大,其收入占比逐年增长,未来有进一步提升空间。

　　“以销定产”的生产模式和遍布全国的营销网络有助于公司控制风险和提升品牌知名度

　　截止2015年底,公司产品主要营销商达600多家,营销网络遍布国内30个省市自治区,公司通过向汽车维修厂、4S店和车队厂矿企业等终端客户提供润滑油等产品迅速建立起在车用润滑油和养护品零售(AM)市场的知名度,已经成为具有竞争力的少数国产润滑油品牌之一,甚至在个别地区产品售价高于国际品牌。另外公司根据销售订单和生产计划合理制定存货采购规模,这种“以销定产”的模式能有效控制风险,提高资源利用效率,公司应收账款周转率和存货周转率高于同行业其他上市公司。

　　公司IPO募集资金投向主业,新项目投产后有望打破产能瓶颈,我们预计未来两年公司业绩复合增长率将在30%以上

　　公司募集资金主要投向在黄岛建设的4万吨车用润滑油项目,项目仍在建设中,预计2017年3月投产,届时公司产能翻番,将达到7.2万吨,市场份额将会显著提升,我们预计公司未来两年业绩将会大幅增长,复合增长率将在30%以上。另外公司通过上市打开融资渠道,未来将会借力资本市场实现快速发展。

　　盈利预测和投资建议

　　预计2016-2018年EPS分别为1.01元、1.23元、1.77元,对应PE分别为73倍、60倍、41倍,首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动;募投项目进展不及预期;新项目投产后产品销售不及预期。