地缘扰动拖累原油供应链，库存告急助推油价步入涨价周期

　　中东地缘摩擦不断发酵，霍尔木兹海峡原油运输受阻，全球原油供应链已然形成结构性紧缺格局。现阶段全球市场主要依托消耗商用原油库存、各国轮番释放战略石油储备稳住供需基本面，再加市场传闻带来的阶段性行情扰动，国际油价短期保持区间震荡。不过摩根大通、高盛等头部投行，雪佛龙、埃克森美孚等国际油气龙头接连发布风险提示，全球原油库存正加速逼近安全运营红线，可用缓冲库存余量快速缩水。

　　短期油价低位运行的局面难以维系，业内普遍预判未来两到三个月原油价格存在大幅冲高可能，全球能源盘面与各国宏观经济都要直面新一轮上行压力。

　　机构接连测算，原油库存安全红线渐行渐近

　　两个月前摩根大通率先启动全球原油最低安全库存量化研判，把原油库存周转类比人体血压指标，提出库存总储量充裕不等于供应链运转安稳，库存可动用流动性紧缺才是潜藏的关键隐患。

　　间隔四周，这家投行再度发布深度研报，重点围绕霍尔木兹海峡通航前景展开推演。相关统计数据显示，2026 年年初全球原油总库存规模 84 亿桶，其中能够灵活动用、不会诱发产业链运转故障的安全库存仅有 8 亿桶。测算结果表明，倘若海峡长期断航，即便全球原油日均需求回落 550 万桶，经合组织商业库存也会在 6 月迈入承压阶段，今年 9 月全球原油库存将触碰运营临界线。

　　盘面走势却和基本面出现明显背离，海峡运力受限造成单日上千万桶原油外运受阻，油价在 3 月末冲高后反倒震荡下行，偏低的油价反过来刺激油品消费回暖，需求回落幅度持续收窄。

　　反常的价格表现，让摩根大通直言原油供需定价逻辑出现错位。紧随其后高盛披露统计数据，5 月份海峡通航难题并未缓解，全球原油单日去库规模刷新历史纪录至 870 万桶，供需失衡矛盾持续加深。受市场流传美伊有望达成停战协议的利好传闻影响，油价持续走弱，各大油气企业结束观望状态，集中对外提示涨价风险。

　　油气巨头密集发声，油价上行大趋势很难扭转

　　5 月 28 日周四，雪佛龙 CEO 迈克・沃思在伯恩斯坦行业峰会现场公开发声，目前全球原油缓冲库存不断消耗，市场抵御供应缺口的安全垫持续变薄，近几周现货原油涨价压力逐步显现，六七月涨价节奏还会进一步提速。

　　近段时间油价回落，核心诱因是市场押注美伊达成和解、海峡航运全面恢复，但历时三个月的地缘冲突，已经造成每日 1200 万至 1300 万桶的原油供应空缺，实际供给缺口短时间无法抹平。

　　阿联酋阿布扎比国家石油公司 CEO 苏丹・贾贝尔此前也曾预判，就算冲突宣告结束，霍尔木兹海峡油气运输能力也没法快速修复，最少需要四个月才能恢复战前八成运力，全线恢复通航大概率拖延至 2027 年。

　　沃思进一步补充，前期油价没能快速暴涨，得益于冲突前夕偏高的商业库存基数、美国持续抛储，以及部分受限原油迂回流入市场，而现阶段三类缓冲资源都临近枯竭。

　　能源涨价浪潮还会倒逼各国优化能源储备规划，多国加速补库囤油，用来对冲地缘危机与突发事件带来的供给冲击，持续性补库又会新增原油实物需求，从需求端支撑油价。与此同时中东受损油气设施修缮投入成本高昂，将在中长期抬升全产业链能源成本。

　　全品类库存快速走低，原油极端暴涨风险逐步落地

　　作为雪佛龙同业巨头，埃克森美孚的行业研判更为谨慎悲观。该公司高级副总裁尼尔・查普曼在同场行业会议中表示，当前原油、汽油、柴油、航煤等全品类商用库存同步快速回落，依靠各国释放战略储备才勉强填平供应缺口，这套缓冲模式已经走到尽头。

　　他提到，未来两至三周全球原油库存就可能跌至历史性低位。依托行业量化模型测算，库存触及临界点位后，布伦特原油价格有望跳升至 150-160 美元 / 桶。天价油价最终会压制终端用油需求，依靠需求被动收缩重新平衡市场。过去六周国际油价稳定在 90-110 美元 / 桶区间，完全依靠不间断消耗库存维系，该行情不具备长期延续条件。

　　总结

　　综合各大投行与头部油企研判结论，当前油价疲软只是阶段性表象。市场传闻炒作、持续性去库存、各国战略储备投放三重因素，掩盖了原油供应链断裂的实质性矛盾。眼下全球原油日均去库规模突破千万桶，距离库存安全底线仅剩不到三个月缓冲期。一旦可用库存消耗殆尽，原油市场或将迎来报复性大涨，行情波动烈度对标 2020 年负油价极端行情，只是价格运行方向截然相反。在地缘争端没有平息、霍尔木兹海峡航运无法常态化之前，全球能源市场风险持续堆积，高油价时代或将加速落地。