中石油A股狂升163% 产业链利润率优于中石

　　中国国内石油行业三大国有垄断巨头之一的中国石油(601857-CN；0857-HK)，首次网上发行的30亿股A股于今日正式在上海证券交易所上市交易。股价大幅高开近两倍至48.6元/股(人民币，下同)，令其总市值一举突破1.1万亿美元而成为全球市值最大的上市公司新霸主；由于股价高开幅度远超市场普遍预期，随后有所回软，最终收市报43.96元/股，仍比发行价飙升了163.2%，换手率近52%，成交金额高达700亿元，占沪市总成交金额近45%。其H股现报港元/股，跌%；不计算汇率因素，目前其AH股溢价率%。

　　资料显示，中国石油A股发行价为16.7元/股，发行市盈率为22.44倍，网上中签率为1.943%；此次共发行40亿股A股，发行后总股本约为1830.2098亿股。

　　中国石油主营业务为原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。

　　中国石油是中国最大的原油和天然气生产商；截至2006年底，其原油和天然气探明储量分别为116.2亿桶和15，140.6亿立方米，分别占到中国国内三大油气公司总量的71.8%和85.5%。勘探与生产业务为该公司最主要的盈利来源，也令其成为全亚洲最近三年盈利能力最出众的企业。

　　由于中国石油的原油大部分用于内部原油加工，在中国国内成品油未能跟随原油价格同步的情况下，少部分的原油及成品油出口收益无法完全体现国际原油价格的飞涨，加上国家征收石油特别收益金的摊薄作用，原油业务的高利润率只能向下游成品油或化工业务延伸以得到实现。在成品油中，占据大头的柴油、汽油和航油的价格受国家管制，无法实现原油高收益，只有燃料油、润滑油、沥青和石化等产品的实现价格跟国际原油价格的波动密切相关，因此，中国石油对于国际原油价格上涨受益的程度受到了国内管制成品油价格和石油特别收益金的抑制。

　　尽管原油业务的利润率受到了非市场因素的限制，但综合中国石油上下游业务的整体利润率水平看，中国石油在各项业务上的毛利率仍高于同类的中国石化(600028；0386-HK)，体现了较优的盈利实现能力；而中国国内早前对成品油的提价必将有效表现在中国石油的第四季度盈利增长上。

　　同时由于油价的不断上涨，中国国内正处于大力发展天然气等其他替代能源的阶段，中国石油最为丰富的天然气储量及产量(国内产量的75%)令其占据了最有利的战略位置，配合占了国内份额85%的天然气运输管道，在上调天然气价已经成为趋势的未来，中国石油的天然气业务利润率料也将得到不断的提高(2006年毛利率为27.55%)。

　　在股价估值判断上，根据中国石油2007年中期净利润，目前市价对应发行后总股本的滚动市盈率约为56倍，远高于中国石化同期的34.92倍，显示出目前市场对中国石油估值给予了较高的溢价。

　　附表一：中国石油与中国石化估值比较

　　公司名称/项目────中国石油────中国石化

　　A股最新市价─────43.96元/股───25.96元/股

　　A股滚动市盈率─────55.86倍────34.92倍

　　H股最新市价─────18.28港元/股──11.3港元/股

　　AH股溢价率──────140.48%─────129.73%

　　注：以2007年中报数据为依据

　　附表二：中国石油与中国石化(600028；0386-HK)业务利润率比较

　　公司名称/项目────中国石油──中国石化

　　总营业收入──────3927亿元──5668亿元

　　原油及天然气业务比重──57%────11%

　　炼油及化工等业务比重──43%────73%

　　勘探与生产业务毛利率──59.51%──49.08%

　　炼油业务毛利率─────10.66%──4.48%

　　化工业务毛利率─────18.31%──12.01%

　　注：以2007年中报数据为依据