陶氏2025年第四季度净销售额为95亿美元，同比下降9%，录得15亿美元净亏损，原因是价格下跌、开工率疲软以及巨额重组费用抵消了其成本削减计划带来的早期节省。2025年全年净销售额下降7%至400亿美元，公司从2024年的12亿美元净利润转为24亿美元净亏损，税息折旧及摊销前利润（EBIT）从26亿美元暴跌至4亿美元，凸显了当前化工和材料行业的下行周期的严重性。
盈利概览与现金流
第四季度销量同比下降2%，主要受包装与特种塑料业务影响。由于陶氏早前在欧洲、中东、非洲及印度（EMEAI)地区闲置了一套裂解装置，随后减少了该地区的商品烯烃销售，同时当地价格同比下降8%，环比下降3%。经营性息税前利润（EBIT）为3300万美元，较上年同期减少4.21亿美元，反映出价格压力和开工率下降的影响，部分被公司成本削减行动带来的节省所抵消；经营性息税折1旧摊销前利润（EBITDA）从12亿美元降至7.41亿美元。不计每股1.81美元的重大项目（主要与聚氨酯及建筑化学品业务的商誉减值、资产减记以及非现金养老金结算费用相关），每股经营亏损为0.34美元。
持续经营业务经营活动提供的现金在本季度为2.98亿美元，同比下降5.13亿美元，较第三季度减少 8.32亿美元，主要原因是收益下降，且2025年初记录的低碳解决方案和长期供应协议预付款项不再存在。全年来看，经营活动现金流从2024年的29亿美元降至11亿美元，而资本支出仍维持在25亿美元的高位，导致自由现金流为负14亿美元，而去年同期仅为3700万美元的小幅缺口。陶氏在第四季度向股东派发了2.51亿美元股息，全年派息15亿美元，尽管报告出现亏损，但仍维持了股息派发。
分部业绩，包括润滑油相关业务
包装与特种塑料业务是陶氏最大的业务板块，第四季度净销售额为47亿美元，同比下降11%，其中本地价格下降9%，销量下降2%，尽管货币因素贡献了1个百分点的增长。经营性息税前利润（EBIT）从4.47亿美元降至2.15亿美元，公司将其归因于聚乙烯及其他下游聚合物的综合利润率和开工率下降，部分被固定成本降低所抵消。在该业务板块内，碳氢化合物与能源业务的净销售额也出现同比下降和环比下降，主要原因是商品烯烃销量减少，从而限制了与原料挂钩的收益。
工业中间体与基础设施业务——包括为润滑油和燃料相关应用提供特种流体、基础油和添加剂的工业解决方案业务——报告净销售额为27亿美元，同比下降9%。当地价格下降9%，销量下滑1%，主要原因是聚氨酯与建筑化学品业务的销量下降，货币因素贡献了1个百分点的增长。该业务板块从8400万美元的营业息税前利润转为2.01亿美元的营业亏损，原因是联营公司亏损扩大至1.17亿美元（主要受科威特合资企业单乙二醇利润率走弱影响），且两大业务的综合利润率均有所恶化，仅部分抵消了成本削减带来的效益。工业解决方案业务本身因当地价格下跌导致净销售额下降；更高的除冰液需求未能抵消疲软的定价和较低的环氧乙烷项目相关催化剂销量。
高性能材料与涂料业务部——旗下拥有众多硅基特种流体和润滑剂，以及涂料和单体产品——实现净销售额19亿美元，同比下降6%，主要原因是当地价格下跌4%，销量下降2%。尽管环比收益因季节性需求疲软和更高的计划性维护活动而减少5500万美元，但经营息税前利润（EBIT）仍从亏损900万美元改善至盈利2500万美元，主要得益于固定成本的降低。消费者解决方案业务部净销售额下降，反映出上游硅氧烷价格疲软以及建筑和建筑市场疲软，部分被电子和出行领域需求改善所抵消；而涂料与高性能单体业务部则因丙烯酸单体价格下跌以及美国德克萨斯州迪尔帕克甲基丙烯酸酯工厂检修期间供应减少而受到影响。
持续的下行周期与原料经济
陶氏的业绩是在全球化工行业异常漫长的下行周期背景下取得的。分析师指出，烯烃、芳烃和聚烯烃产能的大幅增加一—尤其是在中国，以及在较小程度上的北美和中东地区一—已超过建筑和汽车等关键终端市场的需求增长，导致行业持续产能过剩、开工率低迷和利润率收窄。中国的乙烯和丙烯产能扩张速度远超当地消费增长，迫使更多产品进入出口市场，给欧洲和东北亚部分地区较老、成本较高的资产带来压力。
原料选择是当前环境下竞争力的核心。得益于每吨乙烯的原料成本较低以及副产品结构更轻，来自天然气和液化天然气价值链的乙烷及其他天然气液体，通常使北美和中东的裂解装置在原料成本上具有结构性优势，优于欧洲和亚洲大部分地区的石脑油基装置。尽管随着油价和气价的变化，相对经济性可能会有所变动，但大多数成本曲线分析仍显示，美国的乙烷裂解装置位于全球现金成本曲线的底部，而许多欧洲和中国的石脑油裂解装置则处于成本曲线的较高位置。在此背景下，陶氏化学对北美乙烷优势资产的较高敞口是一项优势，但这并未使其免受全球石化行业需求和价格冲击的影响。
足迹与欧洲裂解装置优化
陶氏在29个国家运营制造基地，拥有约34,600名员工，在美国墨西哥湾沿岸和加拿大设有大型综合 生产基地，在欧洲拥有主要枢纽一—包括荷兰特尔内乌曾以及德国、英国和意大利的多个基地，在拉丁美洲、亚太地区和中东设有设施网络。作为重组计划的一部分，该公司决定关闭三处欧洲上游资产：位于德国博伦的石脑油基乙烯蒸汽裂解装置、位于德国施科堡的氛碱和乙烯基设施，以及位于英国巴里的硅氧烷装置。博伦裂解装置的乙烯产能约为每年0.5-0.6百万吨，外加丙烯和C4共产品，该装置被描述为能源密集型且成本高昂，位于结构性挑战地区，通过管道向陶氏及欧洲中部的第三方供应产品。
关停行动预计将于2026年年中开始，运营将于2027年底停止，大部分退役工作将于2029年完成。
陶氏估计，关闭这些欧洲上游资产将使2029年的运营EBITDA增加约2亿美元一—其中约一半将在2027年实现——现金成本约为5亿美元，总费用为6.3亿至7.9亿美元。此次关停将影响约800个职位，此外还有此前在一项10亿美元成本节约计划下已宣布的约1500个职位削减，这意味着如果完全实施，员工行动将相当于陶氏约3.6万名员工总数的6%。
转型以超越：超越企业口号
除了现有的成本节约努力外，陶氏公司（Dow）还推出了“转型以超越”（TransformtoOutperform）计划，这是一项旨在“提高生产力和增长的行业竟争基准”的多年期项目。该计划的目标是与2025年水平相比，实现至少20亿美元的额外近期息税折旧摊销前利润（EBITDA），其中约三分之二的收益预计将来自生产力措施一—例如简化运营模式、整合支持职能、部署更多自动化和数字工具以及优化工厂网络——其余三分之一来自增长举措，如释放优势资产的产能瓶颈以及将产品组合转向高利润的特种产品。
陶氏预计与该计划相关的累计一次性费用为11亿至15亿美元，其中包括约4500个职位的6亿至8亿美 元遣散费，以及5亿至7亿美元的其他实施成本，并计划在2026年实现5亿美元、2027年实现12亿美元、2028年实现15亿美元的增量经营EBITDA收益，其中第一年的部分收益将被重组费用抵消。菲特林表示，该公司已完成了超过65亿美元的近期现金和成本支持行动的大部分，其中包括2025年完成的10亿美元计划带来的超过4亿美元的节省，并认为“转型以超越”将带来“阶梯式生产力提升”，并支持客户增长。%%50亿美元的近期现金和成本支持行动，其中包括2025年完成的10亿美元计划带来的超过4亿美元的节省，并认为“转型以超越”将带来“阶梯式生产力提升”，并支持客户增长。
在全球化工行业中的地位尽管陶氏在陶氏-杜邦合并及随后的拆分后不再拥有昔日庞大的业务版图，但它仍是全球最大的化工生产商之一。《化学与工程新闻》(Chemical&EngineeringNews）2025年全球化工企业50强排名中，陶氏以约430亿美元的2024年化工营收位列第三，仅次于巴斯夫和中国石化。与此同时，中国产能的快速扩张以及中东和美国墨西哥湾沿岸地区出口的增加，缩小了老牌西方巨头与新兴挑战者之间的业绩差距，尤其是在烯烃和聚烯烃领域。因此，陶氏2025年的业绩不仅反映了其自身的重组和资产减值，也反映了整个行业的情况一—即使是在原料方面具有优势的领军企业，在长期供过于求的周期中也难以获得资本成本回报一一这一现实凸显了其最新转型计划的紧迫性。
2026年2月10日
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