振华港机：公允价值评估收益贡献

    振华港机(行情论坛)昨日公布中报，上半年完成营业收入92.53亿元，同比增长12.55%；实现净利润为9.9亿元，同比增长43.3％，每股收益0.32元，其中远期外汇合同公允价值变动收益对每股收益的贡献达到0.058元，较去年增长0.09元。公司上半年业绩基本符合预期。    销售收入平稳增长，毛利率略高于预期。上半年，振华港机(行情论坛)的集装箱起重机销售收入同比增长12.55%，占总销售收入的比例仍高达90%，基本符合预期。在人民币升值、钢材价格上涨的背景下，公司集装箱起重机毛利率达到15.57%，较去年同期的14.5%提高了一个百分点。如果再加上因锁定汇率而做的远期外汇交易带来的公允价值评估变动收益1.786亿元，上半年公司的毛利率达到了17.7%。可见，振华港机以其全球集装箱市场70%以上的市场份额确立了它的议价能力，由于产品提价，这两年振华港机的毛利率并未因人民币升值受到太大的影响。上半年散货机销售收入同比增长了45%，毛利率略有提高，对公司的利润贡献依然甚小。

    全年实现200亿的销售目标无悬念。全球港口建设投资经历了五年的高增长需求已相对稳定，预计未来三年公司集装箱起重机的销售收入将保持在20-23亿美元左右，目前公司手持各类产品的订单达到35亿美元，2008年后的订单在15亿美元以上。公司的目标是2008年、2010年实现销售收入250亿和300亿，净利润增长率达到10%以上。    高资本支出以扩大产能与运输能力，突破增长瓶颈。产能瓶颈依然是公司面临的首要问题，公司除了在现有的六个基地挖潜产能外，同时加快了长兴基地后方扩建和小南通基地建设，以扩大钢结构的生产能力，并计划在2007年购置并改造完成2-3艘运输船舶，增加运输能力。因此，上半年公司在建工程比期初增加66%。2006-2008年公司资本支出在88亿元左右，用于长兴岛的扩建、海上重型设备生产能力提升及相关项目建设，主要资金来源于自筹资金和增发募集资金。

    新增大额远期外汇合约回避汇率风险。上半年振华港机公允价值变动收益比去年同期增加273.66%，主要是新增大额远期外汇合约（卖出美元）带来的公允价值评估收益折合每股为0.058元，而去年同期仅为-0.033元，这一因素对上半年净利润增长贡献最大。    期间费用率略有上升，主要来自于利息支出增加。2007年上半年振华港机的期间费用率达4.4%，较去年同比提高了一个百分点，其中管理费用和销售费用率变化不大，而利息支出增加了58%，主要是因为银行借款增加及借款利率上调所致。    维持盈利预测和投资评级。我们认为振华港机的主导产品集装箱岸边起重机全球占有率已达到70%，未来集装箱起重机业务将保持平稳，虽然公司有望在海上浮吊和钢结构市场快速扩张，但新业务尚处开拓期，盈利水平较低，且波动较大。我们维持前期系列报告中的观点，预计未来三年公司净利润的增长率在20-25%，2007、2008年增发摊薄后的每股收益预测分别为0.63、0.78元，按照30倍PE计算，公司的合理估值在20-24元，维持“推荐-A”的投资评级。