探析！国际大石油公司下游发展新特征、新趋势

　　近年来，国际油价大幅震荡，国际大石油公司外部经营环境不确定性不断增加，对油价敏感性高的上游业务经营业绩波动加大。相比较而言，下游业务抗风险能力更强，更有利于稳定公司业绩，减少国际大石油公司对高油价的依赖。2011～2021年间，下游业务对石油公司整体的利润贡献程度也从15%提升到29.34%。此外，下游对降低油气业务整体盈亏平衡点发挥显著作用，据伍德麦肯锡测算，如果没有下游业务，2021年国际大石油公司盈亏平衡点将上升6美元/桶。

　　因此，国际大石油公司对下游业务的重视程度不断提高，下游投资比重从2011年的12.5%提高到2021年的25.34%，同时对下游不断进行优化调整，呈现出一些新特征、新趋势。

　　01炼油资产调整重心将从低效资产剥离转向地域结构优化

　　近10年来，国际大石油公司持续剥离炼厂、压缩炼能，对存量炼厂升级改造，经过这一轮剥离，国际大石油公司炼油资产已经较为精简高效，未来的调整重心将从剥离低效产能向优化区域布局转变。

　　当前国际大石油公司的炼油资产仍高度集中在美国和欧洲。据伍德麦肯锡预测，受产能过剩和能源转型过快影响，欧洲炼油利润将持续下降，而美国地区的炼油利润在2030年前仍将保持上升趋势。目前，欧洲仍是国际大石油公司炼厂资产布局的主要地区，道达尔在欧洲的炼油产能占公司整体产能的70%，bp和埃克森美孚占40%左右，按照现有炼厂布局，预计到2024年，欧洲的国际大石油公司的下游净现金利润将出现不同程度的下滑，因此向利润率较高的美国市场布局将是国际大石油公司未来下游调整的重点方向。雪佛龙的炼厂布局调整最为迅速，在其他公司仍在聚焦低效炼厂剥离的阶段就开始逆周期收购美国炼厂，在2019年完成收购巴西国油位于休斯顿炼油厂，2021年意图收购壳牌在美国的炼油厂，目前其在美国的炼能占比为60%。

图1 2018-2050年不同地区炼油毛利

　　02更加重视化工业务 化工项目的投资开始见效

　　近年来，在剥离炼油资产的同时，国际大石油公司将下游的发展重点转向化工，减油增化趋势明显。以乙烯市场为例，近年来，全球乙烯市场需求旺盛，广阔的市场前景促使国际大石油公司加大对乙烯产能的投资。埃克森美孚早在2005年就开始加大化工业务的投入，充分利用其炼化一体化的优势和低成本的原料优势发展乙烯业务。

　　2021年，各公司乙烯项目的投资开始见效，息税折旧前利润（EBITDA）水平迅速提升，其中埃克森美孚和壳牌最为突出，预计到2025年，两家公司的EBITDA与2021年相比将分别增长133%和112%。未来，国际大石油公司有更多的乙烯项目将投产运营，如埃克森美孚与沙特SABIC公司合资的乙烷蒸汽裂解装置项目；壳牌在宾夕法尼亚的乙烷裂解装置；道达尔与北欧化工的合资企业Bayport Polymers在美国新建的乙烷裂解项目等，均将提振公司化工业务的利润。

图2 2016-2025年国际大石油公司乙烯项目息税折旧前利润

　　03终端业务持续扩张 欧洲公司注重客户关系 美国公司注重低成本市场开拓

　　扩张终端业务是国际大石油公司的共同选择，特别是2015年以来，加油站布局速度明显加快，2020年五大国际石油公司合计加油站数量比2015年增加了近8000座，平均增幅达6.81%。

　　但在发展过程中，欧洲公司和美国公司的战略侧重却各有不同。欧洲石油公司更注重客户关系维护，战略重心是以客户为核心。如bp最新的十年战略里，将“便利零售和移动出行”纳入到发展三大重点领域，推动北美销售终端改革，通过研究消费者习惯、推行消费者忠诚系统，增加消费终端销售附加值；壳牌为了提高客户使用便捷度，在英国范围内完成“加油—充电”支付系统的整合。美国石油公司则很少提及客户关系，重心放在降低成本和在北美传统消费区的扩张。因此，美国石油公司的自营加油站比例非常低，只有不到10%，大多是特许经营加盟性的加油站，这种加油站对品牌控制力相对较弱，但对于开拓市场，降低成本效果显著。

图3国际大石油公司加油站分布和自营加油站比例

　　04认识

　　国际大石油公司下游业务的调整优化，从本世纪初开始已经经历了近20年时间，期间历经油价多次大幅波动，但始终注重根据外部环境变化提前进行市场布局。未来，国际大石油公司炼油业务转型的重点在地域结构优化调整，同时继续做优化工，在扩大终端的基础上进一步发挥各自优势。国内石油公司需要借鉴国际大石油公司对下游业务的调整经验，特别是要保持战略定力，持之以恒，谋划好未来10～15年炼下游业务的发展战略。

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