新冠疫情+原油暴跌，下半年市场“雾里看花”

　　3月9日，原油市场现1991年以来最大单日跌幅。中国新冠疫情影响减弱，经济活动逐步恢复，叠加韩国LOTTE Chemical装置事故，部分化工品价格一度趋暖，现原油暴跌引发金融市场恐慌情绪，化工市场节奏再度被打乱。

　　ICIS认为，国内制品工厂生产恢复状况仍将主导短期市场节奏，原油暴跌将加剧中间市场的避险情绪，加速库存从供应商及中间市场向下游工厂转移，“去库存”和“完成库存有效转移”将是3-4月中国化工产品市场的主旋律。

　　原油暴跌带动主要化工品成本大幅下降，给本就供过于求的化工品市场提供了更大的跌价空间，但预计实质性影响将在4月逐渐明朗。

　　终端生产有序恢复，后续订单存忧

　　中国劳动力短缺及物流限制情况已大幅改善，预计3月下半月制品工厂开工将提速，至3月底4月初，沿海地区可基本恢复至或接近常规负荷水平。

　　后期工厂将全力提高负荷，赶制前期签订的订单，预计3-4月甚至是整个二季度，终端工厂开工率都将维持高位。

　　但部分消费品一季度的损失量或难以回补，比如坯布等。聚酯瓶片消费也因疫情被削弱，旅游、外出用餐减少，导致软饮工厂库存积压，尽管来自免洗洗手液、瓶装水、食品等包装需求增加，仍难力挽狂澜。

　　另外，疫情在全球范围内爆发，使得业者担心系统性风险的发生，后期出口订单也将受影响。欧美地区是亚洲制造业的主要输出目的地。以意大利为首的欧洲疫情告急，美国确诊案例亦快速上扬，后期出口订单面临下滑风险。这可能会在二季度后期或三季度的开工率上反映出来，对纺织服装、轮胎、塑料制品等行业形成压力。

　　作为疫情的核心区域，湖北的复工于3月11日正式开启，整体复工进度落后其他地区约一个月。作为重要的汽车产业基地，湖北前期停工导致汽车终端产销量锐减。乘联会数据显示，2月狭义乘用车产量为20.9万辆，同比下滑了81.2%。与汽车高度相关的一些化工品已渐现疲态，比如丁腈橡胶、三元乙丙橡胶等。

　　我们认为，中国的化工品基本面在康复中，但全球供应链如今高度一体化，中国的疫情受控并不意味着市场的“V”型反转，全球范围内的供应链和需求的恢复将是下半年的主要话题。目前看来，全球衰退的可能性在上升。

　　原油暴跌，干扰基本面运行

　　原油暴跌后，市场避险情绪直线上升，期货市场大幅下挫，也使得这股情绪在现货市场蔓延，部分贸易商减仓情绪明显，短期将施压价格。

　　原油暴跌也可能影响终端工厂采买原料意愿。供应充裕，叠加原油暴跌带来的下跌可能性，工厂观望情绪预计将升温。考虑到化工品价格已跌至历史低位，制品工厂在利润有保证的前提下，或阶段性入市采购，难有批量抄底行为产生。

　　从供应端来说，原油及石脑油暴跌，使得本来薄利的乙烯裂解装置利润明显提升。ICIS数据显示，3月6日当周，东北亚石脑油乙烯裂解装置利润在180美金/吨。

图：东北亚乙烯裂解利润情况

　　此外，受疫情影响，目前中海壳牌和扬子巴斯夫原定于3月和4月的检修，将推迟1个月。而中韩（武汉）石化原定于4月进行的检修，目前预计推迟，时间未定。

　　总体来说，新冠疫情、原油暴跌及产能扩张因素叠加下，市场混乱局面预计将持续一段时间，期间或许出现频繁快速的价格波动。进入4月，中国库存回落，加上韩国LOTTE Chemical的事件逐步发酵，市场或有反弹机会。

　　油价方面，3月对于化工市场更多将是心态上的影响，若低油价状况维持，对于供应的实质性影响将自4-5月开始显现。而中国的内循环或许是下半年市场走向的关键。

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